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03 策略展望判断债市未来存机会，虽然收益率短期内下行幅度较大，各方面利差已压缩到较低水平，短期可能区间震荡，但各主要因素对债市的影响偏正面，中长期看仍有投资价值。首先是宏观经济存在下行压力，重点关注地产投资受到销售放缓、政策趋紧，棚改减量等因素的影响。另外是全球降息正在进行中，虽然央行表示现阶段下调公开市场操作利率的空间不大，但较长时间维持目前的较宽松水平概率较大，为债市提供了友好的环境。

在腾邦的危机还不为外界所知时，钟百胜就已经展开了自救行动。但截至目前，其自救行动收效甚微，甚至可以说是病急乱投医。早在2018年10月，腾邦国际在公告中表示，公司与深圳市福田投资控股公司（简称“福田投控”）签署了《战略和入股意向协议》，并称福田投控有意入股腾邦国际，成为公司重要战略股东，并探讨成为第一大股东的可能性。

中诚信国际首席宏观分析师、研究院宏观金融研究部总经理袁海霞对《经济参考报》记者表示，2018年以来，在监管从严从紧及金融整顿持续深入的背景下，地方债的发行节奏较往年有明显放缓迹象，专项债发行同样有所放缓，1月至8月专项债合计发行1.1万亿元，较去年同期1.4万亿元减少0.3万亿元。此外，受三年债务置换期限的影响，今年新增债券的发行节奏较为滞后，新增债自5月启动发行，随着债务置换工作临近收尾，新增债发行规模持续增加，5月至8月共发行新增债1.3万亿元。

先行先试效果也持续显现。今年上半年，上海外资规模保持增长，呈现“快中趋稳”之势。数据显示，上半年新设外资项目3247个，同比增长49.2%；合同外资228.63亿美元，同比增长6.3%；实到外资97.54亿美元，同比增长13.9%。责任编辑：覃肄灵

03 高企的杠杆如前所述，腾邦集团能够实现快速扩张，很大程度上在于其依托上市平台发挥的融资优势。数据显示，腾邦国际上市以来发行股票融资14.55亿元，其中IPO融资6.57亿元，定向增发融资7.98亿元。除了股权融资之外，腾邦的债权融资规模更为庞大，最直观的呈现就是负债的飙升。腾邦国际披露的数据显示，在2013年以前，其负债总额不超过2.5亿元，自2014年起债务规模急速增加，当年的总负债直接跃升至8.7亿元，到2018年累计负债已超过60亿。腾邦集团的负债情况与腾邦国际类似，其负债总额从2014年的102.6亿增长至2018年的191.7亿（图2）。

3）地产销售投资双升，但跟房企加大高周转回款有关，由于融资收紧、一二线限价、三四线棚改货币化安置收紧、个人房贷利率上升等，房企拿地谨慎，下半年全国特别是三四线房市销售承压。7月31日政治局会议提出“加大基础设施领域补短板力度”，7月新增基础设施行业贷款1724亿元，较6月多增469亿元，建筑业新订单指数和业务活动预期指数为56.4%和64.1%，分别比上月上升3.8和0.5个百分点。制造业投资持续回升，成为经济的积极支撑力量，产能新周期得到验证。